原创 | 从教培行业的遭遇，谈投资逻辑的改变
最近几天资本市场的一大新闻就是教培行业被封杀，绝大多数的业内企业，要么改行，要么关门，资本市场对这个行业的基本看法跌入冰点。
这件事看起来只针对教培一个行业，但它的影响非常深远，对整个资本市场的投资逻辑，都将产生重大的影响。做为一名职业投资人，不能不对此进行更深入的思考和分析，同时调整自己的投资逻辑。
首先，资本市场最害怕的事情之一，就是经济发展环境的不确定性。在市场经济下，那只『看不见的手』是这一不确定性的最主要来源，所有的投资人和投资机构，各种的投资理论，都在想尽办法对抗这种不确定性，投资人对抗这种不确定性的能力和认知的差异，也会反映在其投资收益的差异上。
而从我国目前的情况看，除了『看不见的手』，国家的政策及法律法规这只『看得见的手』，也成为不确性的另一种重要来源。近期加密货币挖矿机的全部断电，QQ音乐独家音乐版权的无效，以及本文标题所谈的教培领域政策的突变等等，都造成了对资本市场而言极为恐惧的不确定性，本次教培领域政策的突变尤甚。而且，这种九十度甚至是一百八十度的政策改变，往往是突然的、断崖式发生，对所涉及行业的企业可以说是无一幸免。在这种情况下，做为一名职业投资人，在做出投资决策时，必须在考虑市场『看不见的手』对所投企业所带来的不确定性影响的同时，更要着力去思考、分析和预判『看得见的手』对企业发展的影响，要花更多的时间和精力，因为这种不确定对企业的影响更大更致命更突然。在未来的投资逻辑中，要大幅提升这一点的重要性，及其在决定投资与否的众多因素中所占的比例。
其次，投资是逐利的，是有时效性的，一旦在市场上发现有某个投资机会，错过这班车可能就上不去了，所以其实投资是有风口的，是扎堆的，是有阶段性热点的。在投资逻辑上，阶段性热点或者叫风口，可能符合『看不见的手』的发展趋势，但不一定符合『看得见的手』的意愿，而且这种情况往往具有『反身性』，没有成为风口或热点，反倒没事，一定形成一种『势』，反而会让『看得见的手』，从快从重从严出手，去管理、规范甚至扼杀。所以在投资逻辑上，要对某些投资风口或是投资热点，慎之又慎，不可盲动，不可从众随大流。所谓『抱团取暖』、『法不责众』，或是『走的人多了也就成了路』并不成立，完全是自欺欺人。
第三，投资人通过认真思考和分析，就真的能对国家政策的不确性取得某种确定性的认知吗？理论上可以，但在实际投资过程中实现的概率非常小。职业投资人们认真思考哪些行业能投，哪些行业不能投，哪些行业政策会持续，哪些行业政策会突变，这将会是一件非常困难的事情，其难度远远大于对远期天气的准确预报。但投资不解决这个问题风险又太大了，如何解开这一投资逻辑上的悖论？
我认为要『放小取大，舍近求远』，研究具体行业是解决不了这个问题的，今后职业投资人要有『政治家』的眼光和『战略家』的高度，追问具体行业的政策变与不变已经不那么重要，因为难度太大，准确性太低，在投资逻辑上，投资人要更多地去关心和研究整个中国的长期发展趋势和方向。具体行业的政策随时可能会变，影响其政策变化的因素太多，我们必须把眼光放得更远更高，当我们能比较准确地预判到整个国家的整体发展趋势和走向，做到所谓『手中有剑，心中无剑』时，这样才能够投到符合国家意志，符合国家长远发展规划的项目，而这样的项目才是政策上安全的项目。
第四，国际资本市场很难理解中国国情，他们会对中国企业发展环境的不确定性望而生畏。未来相当长的时间，中国企业在美国上市场的障碍会越来越大，已上市的中概股估值也会受到严重压制，一级市场的再融资也将以人民币为主，境外资本也会大幅减少。做为职业投资人，我们在决定是否对某一项目进行投资时，应该把该项目境外上市退出的这条路，想得比以前更艰难，甚至要忘掉这条路。西方资本市场重新恢复对中国企业的信任还要走较长的一段路，因此在我们的投资逻辑中，应该把重点放在所投项目能否在国内A股或港股上市的考量中，被投企业的再融资的重点也要放在人民币基金上来。
第五，未来能投出现象级的企业，具有某种垄断性的平台型企业，将越来越难。国家控制资本扩张的决心非常坚定，力度会越来越大，这类企业出现的概率会越来越小。那种靠烧钱抢占市场，然后幸存下来的几家再合并形成具有某种垄断性平台的模式，会被国家强力干预，走不通了。所以今后一些投资机构的投资逻辑也会相应调整，在投资时，会要更加务实，更加看重业绩，更加看重创业企业的造血功能，靠资本砸出来堆出来的投资逻辑，需要改变了。
第六，市场经济『看不见的手』，国家政策『看得见的手』，以及以『中美关系』为核心的中国所处的国际环境，三者的变化都是无法准确预测的，有些类似于天体物理学中的『三体问题』。面对市场『看不见的手』这一个不确定性来源，绝大多数投资人都无法进行准确预判，更何况再加上另外二个，这将给中国的经济发展带来更多更大的不确定性。
更多更大的不确定性将不利于投资的长期主义，投资的长期主义是根植于对经济发展环境的长期可预测性，可以想见，未来一段时间内，资本市场的短期行为将会大大增加，企业家、创业家们甚至消费者们的短期行业也将大大增加，因为短期行为是对经济发展长期的不可预测性的有效对冲。这将极大地考验投资人的定力和认知。
在这种充满短期行为的环境中，仍能坚持投资的长期主义，是投资逻辑应因而变的重点和难点。我的建议是，在当前的环境下仍要坚持投资的长期主义，就必须能找到那些长期『不变』的东西。未来一段时间内，我们的投资逻辑可能要聚焦，去找出那些拟投项目的长期『不变』的可投资因素和特质，这些长期『不变』的因素和特质，将成为投资的重要理由和根据。
第七，中国进入了一个国家政策这只『看得见的手』对资本市场和经济生活强干预时期。过去四十年缺省设置的私权利『法无明文禁止即可为』，公权力的『法为明文授权即禁止』的认知已过时。这将对社会资源的配置，财富的再分配，人才的流向，商业模式的创新、国际间资本的流动等等，都将产生巨大的改变。所以投资逻辑上一定是要做减法。『法无明文禁止』的行业或是商业模式，并非就可以投，即使国家法律法规和政策明文许可的，也要认真分析，审慎出手，准备出政策突然变化时的应对预案。
讲了许多务虚的投资逻辑，在本文的结尾，我要讲讲具体的可投资的大方向。我认为，确定性最强的可投资领域，或是说，在相当一段时间内，国家政策不会发展重大变化的领域，是包括人工智能、生物医药、智能制造、集成电路、新材料新能源、航天航空、量子计算等硬科技领域。国与国的竞争，其实就是科技的竞争，中国的科技水平的不断提高，才是中国在中美竞争中立于不败之地的最关键因素，也是中华民族伟大复兴的标志和基础。而且，硬科技的发展，无关意识形态，无关金融风险，很难形成垄断平台，能够解决『卡脖子』问题，有利于加强国防，有利于打破『内卷』，提高劳动生产率，有利于全社会的共同富裕…等等等等。因此，硬科技领域的投资，将是未来一段时间最安全，确定性最强的投资领域。
在2019年的1月，针对当时快速变化的国内国际形势，我曾提出了以下十个问题：世界钟摆的左与右，国际关系的东与西，社会矛盾的主与次，经济周期的冷与暖，投资导向的上与下，民营经济的危与机，企业规模的大与小，社会精英的荣与辱，科技发展的快与慢，未来大势的兴与衰。在『投资导向的上与下』这个问题上，我当时的看法是，重点投『上』『下』两端。所谓『上』，即是能强国强军，增强中国的国际竞争力，助力实现中华民族伟大复兴的国之重器的硬科技领域。『下』即是提升中国最广大的人民群众衣食住行（包括教育培训和医疗服务）等基础消费领域。放到今天来看，很显然我对有关投资『下』的判断是有些问题，不够精准，其投资逻辑是需要进一步检讨和迭代升级的。
能够随时调整投资逻辑的投资人才是合格的投资人，尤其是在当前。投资人一刻也不能放弃对自己投资逻辑的思考和打磨，这才是投资人永远不变的『一』。以上为我个人肤浅见解，与大家分享。
【本文作者：白文涛先生，分享投资创始人】
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