在医疗健康产业正在迎来全线的发展良机的背景之下，投资机构将如何在产业链进行横向以及纵向的整合和布局？

日前，分享投资在投中2016年投资年会上荣获多项大奖。分享投资管理合伙人黄反之发表了“精准医疗时代的投资机遇”主题演讲。
 

 

以下是演讲全文：

 

很高兴今天有这个机会与大家分享交流，我的演讲题目是《精准医疗时代的投资机遇》。请大家注意，我今天讲的更侧重在后半段，就是我们谈一谈有哪些投资的机会，而不是说要去跟大家细聊什么叫精准医疗。

马云说未来的首富一定会在医疗大健康行业，为什么他会这么说？在2015年中国的医疗健康市场规模已经超过4万亿。而大家预计在未来5年也就是到2020年，这个规模会达到8-10万亿。如此巨大的市场、如此高速的成长，当然应该是资本追逐的热点。

中国和其他国家的对比，现在已经超越日本，成为全球第二大经济体。而中国的人均医疗支出占GDP的比重，按照官方的统计，是排名全球十二。但是实际上中国估计在三、四十名开外。但这更说明，中国的人均医疗水平和我们的经济地位是不相称的，也恰恰说明中国的医疗支出还有很大的增长空间。

日本八十年代前后人口老龄化伴随医疗支出的大幅增长。数据来源： Bloomberg，长江证券。
 

 

医疗支出国家前十名（2008 -2012） 。数据来源：中华人民共和国国家卫生和计划生育委员会，世界银行。

我国医疗资源人均供给相对发达国家显著稀缺。数据来源：中华人民共和国国家卫生和计划生育委员会，世界银行。

 

从天时地利人和去看看现在医疗健康产业是不是正恰逢其时。首先从国家的政策，这些年国家提倡大众创业万众创新，特别是针对新药研发、器械创新、生物技术，国家出台了大量的支持政策，各地新建了大量的园区，国家提供了很多绿色通道，这些对医疗健康产业的发展都将起到巨大的推动作用。

另外要看现在国家的创业环境如何，除了政策方面。第二部分的产业链是否完善?产业的集群效应是不是突出?我们不能说现在全中国适合医疗健康创业，但是我们可以看到在北上广深和苏州已经形成了医疗健康群集的效应，比如在深圳我们已经形成了以华大为龙头的生物技术的集群，以迈瑞为首的医疗器械的集群；在苏州形成了以高新区、苏州工业园为首的主要是涵盖生物技术和IVD检测的集群；上海张江医学园形成了新药和器械为主的集群；在北京形成了以生物技术、新药研发、器械综合性的产业集群。这些产业集群的成熟，其实也意味着我们产业链的完善，意味着我们人才需求的充分保障。

 

创业投资最核心的关键在于人

 

创业也好、投资也好，其实关键的核心还是人。在人这个方面，实际上我们也看到可喜的变化。如果在五年前谈新药，其实在中国根本无从谈起，因为那个时候中国没有一个真正的新药。

但是这些年随着大批海归的回归特别是千人计划的持续实施，我们在新药研发、生物器械方面出现了非常可喜的变化。过去这两年我们出现了像贝达、信达这样的新药研发企业，他们出品的新药真正获得了国际上的认可，中国人在新药研发上真正开始了一席之地，而这种趋势还在不断加速。

另外我们也不能不提中国的资本市场的支持。过去的A股市场它首先要求的是财务指标，而对于创新类的企业，特别是新药研发、生物技术，可能要面临长期的没有现金流的阶段。实际上新三板的推出对这类创新企业是非常大的鼓励和支持。

很多人认为新三板没有价值，我们不太认同。举个例子，张江医学园区有一个生物制药公司在2014年8月份挂牌，到2015年的2月份六个月里融4次，每次都1个多亿，估值40多亿，大家想想如果没有新三板，这样的企业到哪里融资，中国的A股资本市场对他们根本不开放。

新三板在一定程度上很像美国的纳斯达克，它已经在资本的梯次上形成了一个机制，形成了对高风险科技创新企业的梯次性支持，对VC投资生物医药创新企业提供了一个退出通道。

美国的纳斯达克在临床二期的新药最高估值可以到17亿美金，临床三期的新药最高估值可以到70多亿美金。我们有望在中国将来也看到这样的局面出现。

 

精准医疗时代到底要投什么?

 

第一类是生物技术，因为精准医疗时代的到来，主要就是得益于生物技术的发展，得益于基因组学、代谢组学等各种生物组学的发展，使得我们能够对很多疾病的致病因子精确掌握。可以使得我们采用个性化、精准的治疗方法，达到更好的治疗效果。

而未来，我们认为生物技术一定还是沿着基因、蛋白两大主线发展，所以我们更看好那些可以利用基因蛋白检测去做到疾病的早期诊疗，以及利用基因、蛋白开发治疗疾病的生物药物这样一些技术。

同时，随着生物技术的发展，我们认为精准医疗到底能不能达到精准的效果，实际上它的瓶颈在大数据。未来海量的数据带来问题的就是能不能把海量数据变成医生、患者、药厂等等他们可以应用的可视化的产品，其实是一个非常严峻的挑战。

这就是为什么我们在美国可以看到有像PATIENT LIKE ME、23andME、HUMAN LONGGEVITI、NEXTBIO、美国国家肿瘤数据库等一批从事生物医疗大数据的公司，他们的估值都是在10亿美金以上，而他们都是在2014年以后创立的。所以未来也给这些从事生物医疗大数据的公司提供了很好的机会。

第二类就是创新器械。器械有成千上万种，我们不可能什么都投，我们要投什么呢?从我们的观点来看，我们认为微创一定是持续看好的一个细分领域。大家想一想，如果能微创的手术为什么要开刀呢，包括心脑血管的微创，包括骨科等等的微创，在未来都会有非常好的空间。

第三类是再生医学。我们前面说的细胞治疗包括免疫细胞，包括干细胞，还包括生物材料，包括生物3D打印。对于未来人类寿命的增长，对于疾病的治疗防治都会有很大的帮助。

第四类就是机器人，机器人对我们来说可能已经不是一个新鲜的东西，但是真正的医疗机器人包括手术机器人、康复机器人，我们都还没有看到大规模的临床应用，为什么?是因为几个原因，一是成本过高;第二是材料的轻便性有待解决，第三是电池的续航能力有待提高，第四是生物传感，第五是机器人和人之间的欢动性。但是这恰恰意味着机器人有很大的改进空间，也是很好的创业投资机会。

第五类就是神经调控，像帕金森、老年痴呆，这些病迄今为止也没有特别有效的治疗方法，如果有谁能够在这个领域做成很好的产品当然会成为投资追捧的对象。

第六类是IVD和POCT。 IVD和POCT已经离传统的器械越来越远了，它反而是离生物技术越来越近，过去认为做体外诊断因为需要设备就归为器械类。但是未来它们更重要的是它的试剂。所以能够看到IVD和POCT也是得益于生物技术的发展，使得我们能够发现并利用更多的标志物、检测方法和捕获技术，所以它越来越偏向于生物技术。IVD也是全球增长最快的细分市场，全球大概将近10%，中国将近复合增长20%多，所以这里面的创业的项目是非常多的。

关于新药研发，五年前是无从谈起新药的，但是现在这些年这个情况在改观。所以很看好未来中国新药的发展，特别是一些靶向、肿瘤药物，一些针对心脏病、癌症、糖尿病等大病种治疗的新药。

以前不看好中国的仿制药，但是现在仿制药也有不错的机会了，主要是因为过去中国的仿制药审批非常混乱，达不到原药的效果。去年药监局开始进行加强一致性的评价，所以它对仿制药会严格管理，这也意味着未来真正的首仿药是有价值的。

关于医疗服务不太看好综合医院投资，原因是投资巨大，需要团队有很强的营运管理能力，投资回报周期非常长，受政策的限制非常多。相比较更看好那些专科的连锁、比较容易复制，比如齿科、眼科、儿科、妇科、骨科这类的。社区医疗、康复中心、体检中心这类也比较看好。

 

抓住医疗资源核心可以产生现金流

 

移动医疗是这两年非常热的话题。真正值得投资的移动医疗要具备这四个特性：第一要选择细分的大病领域;第二要重度垂直介入;第三要抓住医疗资源的核心，当下中国医疗资源的核心一定还是好医生、好医院。第四要能够解决用户的刚需，产生黏性，让用户或者医院愿意去付费，能够产生现金流。对照现在市面上热点的移动医疗公司，大多不具备这些特性，而这可能正是他们难以为继的原因。

具体结合我们投的案例。华大基金就不用说了，现在正在申报IPO。像泛生子也是我们投的一个生物技术领域的明星企业，我们一年前投资，他们也是利用基因检测做癌症的早期检测和治疗。我们还投资了一个蛋白技术公司ABMART，它目前已经拥有全球最大的定制抗体库，未来向抗体药物、生物芯片方向延伸有很大的潜在价值。我刚才讲过生物大数据，我们投了碳云科技，无论是国内还是国外，碳云科技的团队都是一流的。

在再生医学领域我们投了免疫细胞治疗、干细胞治疗，还有生物3D打印，像迈普生物在今年投中排名也被评为年度最佳投资案例。其实我们投的杭州的捷诺飞也是非常好的生物3D打印的项目，他们利用干细胞打印人体的肝脏、肾脏器官组织。这两个生物3D打印公司不光是在国内领先，在全球都是领先的。

我们现在投了七个体外诊断项目，在今年下半年我们可能还会再投4-5家诊断。之所以在体外诊断领域广泛布局，刚才我说了这是全球医疗细分市场增长最快的细分领域。但是我们不会投一些常规的成熟的检测，我们是侧重在免疫诊断、分子诊断这些比较高端的，还有POCT。未来体外诊断一定是向POCT发展，也就是更加小型化、智能化、家用化、远程化、互联网化。

在药物来说，我们过去投的相对少，主要是几年前找不到真正的新药，但是这两年能够看到可喜的变化，步长药业已经过会了，估计上市后会在1500-2000亿之间。长森药业有四个新药在研发，也有十来个首仿药在研发。

关于医疗服务，我们看好那些有平台价值的，或者说有医疗服务模式根本改变的，能够对现有效率提高的这几类，像美年大健康，毫无疑问现在是体检中心的老大。我们投的张强医生集团也是医生集团跑在最前面的。还有我们投的贝壳社，它是一个新型的医疗健康创新创业的服务平台，你可以理解为类似创新工场，但是它比创新工场的发展速度快多了，因为它是互联网化的。

关于移动医疗我们四个标准，重度垂直、细分领域切入、抓住医疗资源核心、可以产生现金流，我们投的都是满足这些标准的，例如扁鹊飞救，已经是全国胸痛中心的领跑者，它从三甲医院这个核心资源切入，医院愿意付费、患者愿意付费，不像一些移动医疗公司天天烧钱，几千万的用户产生不了变现。像华夏病理网，它是抓住了病理医生这个稀缺资源，中国的病理医生如果按照美国的人口配比应该有10万以上的，但我们国家只有不到1万人，有90%在华夏病理，掌握了这种稀缺资源，一定有机会改变现有病理服务的市场和业态。

最后介绍一下分享投资，我们是一家国内的VC机构，07年成立，目前专注于医疗健康和互联网两个领域的早期投资。我们是标准的VC，目前管理资金规模40多亿，投了100多个项目，其中有40多个是生物医疗项目。从2014年发起的第一期医疗基金已经投资完毕，目前是第二期医疗基金正在投资进行中。

很高兴在投中年度颁奖典礼上获得了十几项排名奖，下面是和医疗基金有关的奖项，包括中国最佳回报创投机构TOP10、最佳生物医药领域投资机构TOP10、最佳医疗器械投资机构TOP10、我们合伙人白文涛获得了年度领袖投资人TOP100、我本人也获得了医疗及健康服务产业最佳投资人TOP10和年度卓越投资人TOP100两项个人奖项。

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